| 豆市受到季节性的压力 期价维持弱势震荡格局 |
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| 来源：金瑞期货 2006年10月17日 |
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一、CBOT 市场
市场热盼的美国农业部9 月份报告出台的当天，尽管部分数据颇出市场意外，但基于对基本面数据可能进一步利空的预期，CBOT 大豆11 月期价刷新了合约新低。虽然之后交易日期价有尝试反弹的意愿，但在巨大的季节性压力面前，利多消息的刺激显得苍白无力，期价更多的是维持弱势震荡格局，在目前的阶级性压力周期中，农产品价格的每次反弹都为空头的介入提供良好的机会。在市场关注的焦点未由供应压力转移到消费以及南美的新豆种植状况上之前，我们认为CBOT 大豆价格进一步夯实底部，时间可能延续到10 月份之后。
美国Fcstone 公司基于美豆实际单产将高于9 月报告41.8 蒲式耳/英亩的预期，针对不同的单产水平，作出了近月合约价格预测模型(如下表格)，他们认为美国06/07 年度的大豆单产将有可能赶上上一年度的42.7 蒲式耳/英亩的水平，CBOT 大豆价格有在目前的基础上进一步探底的过程。
但虽然从技术图表上看，CBOT 大豆期价在有效跌破了550 美分的支撑之后，存在着继续回落到500 美分的市场保护价的可能，但考虑到基金目前持有的巨大的空单量，随时都有可能有回补的风险,虽然如2005 年初般大举回补的情景不会再现,但基金巨量空单回补的要求使得大豆期价要实现500 美分这一目标仍就十分困难，更多是维持在550-500 的区间内震荡，既然大豆能在650-550 的区间内震荡一年多的时间，我们同样有理由相信，在550-500美分的区间内运行三个月的时间。
原油价格的下跌尤其是跌破了70 美金之后，市场对生物柴油的炒作热情被暂时搁浅，CBOT 豆油重新受到豆类基本面利空的影响，对柴油概念带来的涨幅进行了大部分回吐。原油价格的持续下跌直接促成了CBOT12 月豆油价格加剧下滑，油粕比出现了中级性调整。
如上图显示，已经回调到了上一震荡平台的上轨附近。随着原油价格在60 美金附近企稳，油粕比的回落空间被缩窄。如果原油价格能够回暖，美国的生物柴油发展优势将会再次被市场所关注，油粕比将继续在上升一级的新平台内运行，最终向49%附近的高位迈进。
二、国内市场：
内强外弱的根本原因——亚洲大豆升水的高企
自8 月中旬以来较长的一段时间里，国内外大豆市场维持内强外弱的特征，两个根本原因：一、亚洲大豆升水持续高企。近期，由于海运费的强劲上涨，提供给亚洲地区的大豆升水价格维持高企，支撑了近月到港的进口大豆完税成本整体居高不下，从成本的角度支撑了国内豆粕、豆油价格的坚挺。同时由于进口成本的高企以及豆粕、豆油价格的坚挺国产大豆的压榨利润得以大幅改善，促成油脂企业开始转向压榨国产大豆或者混合压榨，显著地刺激了产区国产豆的需求热情。二、国内基本面转好而外盘基本面沉重。CBOT 大豆继续受到基本面利空的压制，缺乏鲜的利多亮点，而国内由于国庆、中秋双节的刺激，企业备货需求高涨，促动了豆粕、油价格的走强，致使大连期货盘的走势明显强于外盘。
国内后期主要影响因素：
(一)双节刺激消除，需求难以提振
随着双节的临近，节假效应带来的阶段性上涨结束，尤其是对豆油的影响更大，国内豆油期价自9 月中旬以来出现较大回落。而豆粕的需求也由于饲料企业的节前备货大部分能维持到10 月上旬，因此短期的需求市场不会有新的刺激。但由于国内期货市场假国庆休假较长，等到期货市场开市时间，国内饲料企业可能维持到正常的采购水平，养殖企业的相对复苏限制了国内豆粕价格进一步下跌的空间。因此，我们倾向于国内豆粕的抗跌性强，但是要形成再次的反弹还是需要最终CBOT 大豆市场来提供支持。
(二)9 月份进口大豆到港数量少，10 月份也由于亚洲升水的高企而到港有限
从目前跟踪的大豆到港情况看，9 月份的进口大豆到港数量将比原先市场预期的170-180 万吨还是少，上中旬的到货量合计为82 万吨，到货地区上旬全都集中在华南地区，华东地区只有张家港有一船半大豆卸港，而到了中旬，华南地区只有一船大豆运到，到货主要集中在江苏和山东两省，河北也有一船大豆运到。下旬的船报主要仍在山东、江苏和华南地区。浙江、福建以及东北大连这个月都没船期预报，浙江和福建到10 月份才会有到货。这种情形将可能导致国庆之后豆粕供应局部范围内的紧张局面，另外海运费的推动导致的亚洲大豆升水持续高企，也可能使得中国买家订购10 月船期的步伐明显放缓。减轻了国内供应压力，抑制了国内豆粕、豆油的下跌空间。
(三)黑龙江大豆减产
根据中国秋季粮油市场分析会上预测，今年黑龙江省大豆播种面积有所下降，加之播期拖后，生长期间遭遇低温、干旱、降雨分布不均等灾害性天气，因此对大豆产量产生了较大的影响，预计今年黑龙江省大豆总产为756.1 万吨，比上年下降18.9%。虽然目前包括政府机构、农业部专家及相关人士正激烈地讨论国产大豆出路问题，未见显著的结果，但是国内大豆主产区大豆总产大幅降低势必提高以国产大豆为标的的黄大豆一号的价值空间。
三、趋势判断总结
CBOT 大豆由于仍处于季节性的压力之中，同时10 月份的美国农业部报告将可能进一步调高美豆的单产以及06/07 年度的结转库存，这种背景下，大豆易跌难涨，甚至不排除有向500 美分的保护价靠近的这种可能，但基金巨量的空头头寸回补的风险又使得CBOT 大豆价格这一目标存在较大的难度。因此，我们预计，在市场关注的焦点尚未转移(南美播种状况)之前，大豆期价在550-500 美分运行的时间延长至10 月份之后，以进一步夯实底部，期间任何反弹至震荡区域上轨附近都将可能为空头提供良好的抛售机会。当市场的焦点由丰产压力转向南美种植状况后，我们有理由相信，这一题材将为大豆市场提供强大的利多支撑，带领期货价格的上涨。因为今年巴西豆农由于单产降低、本国货币的走强种植效益进一步下滑，2007 年的播种面积将比上一年有较大幅度的降低，届时低位横盘持久的市场必将对这一题材有强烈的反映。
而国内大豆、豆粕在8 月份以来的震荡区域下沿呈现较强的抗跌性。但我们相信，在CBOT 大豆没有摆脱底部震荡之前，国内豆类的价格难以有突破性的表现。预计豆粕701 合约维持在220-2270 的主要区间运行时间将继续延长，在有效突破上轨2273-2280 位置之前，每次反弹至这一位置附近都将成为空头进场的良好时机。
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